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fpmarkets外汇:贵金属市场黄金大涨，白银走势又如何？

时间：2024-08-23 来源：FP Markets 作者：FP Markets

上周五现货黄金突破2500美元/盎司的历史新高点，目前市场上继续看涨的占比也很大。但是大涨之后近期黄金的短线操作难度也明显上升，每天波动幅度都在30-50美元。前者两周澳福外汇官网提出了黄金的左右侧做多思路，左侧回调短空。从过程来说，空单本身是做季节抛压回调的短空，而从8月12日当日2470做空黄金回调2432后，上周五黄金受到刺激暴涨触发微损离场，目前空仓以待新的机会。刺激黄金突然上冲很大一个原因，并非中东地缘，这点从金油分道扬镳可以明显看得出来。回顾上周五的突然冲高，重点是东方买家回归。

近期跟踪黄金走势，黄金当前依然看新高思路，2450以上均为多头随时加速冲高的控盘区域。那么重点回到讨论白银这个延迟黄金很久的品种，因为伴随着上周五黄金冲高消息的，还有一个“东方进口白银量创新高”的图表，在海外社交媒体那边盛传。

这个黄金的小弟每每开头看起来都慢半拍，甚至本周8月20日金价站上2530的历史高位时，它竟还收跌，不过这也侧面验证了黄金是受到了上述特别消息的刺激。但白银一旦跟上黄金的节奏，又会瞬间让迟疑者高攀不起，所以择时太重要。现在金价已经被华尔街上看2700（据说下月美联储降息就能达到）甚至3000，白银又到底会怎么走呢？
先从全年的角度，盘下小白这个价格弹性极大的品种。今年迄今为止，白银的交易区间宽幅震荡，整体还是追随黄金的趋势往上。年初银价为23.78美元/盎司，2月14日跌至21.91的年内低点后明显走高，与其说是受到基本面因素的推动，不如说是受到金价飙升的影响。
5月20日白银飙升至32.50的年内高点，黄金也在同一天创下2450，当时的新历史新高。但后来当金价不断创出新高时，银价却回落到远远低于30美元的水平。8月8日，白银跌至26.41的近期低点，尽管此后有所走高，但截至发稿时，仍被阻挡在30美元大关的门外。可见，白银接近或超过30美元/盎司时容易受到限制，正如当下。若要冲破牢笼，还需等待更大助力的到来。虽然黄金大涨并不一定每次都会提振白银，但它还是会对银价产生一些积极影响，黄金的上涨仍会吸引白银的附带买盘，可能是那些没有充分利用黄金涨势的投资者，还有那些已经对金价恐高的投资者。至于黄金的上涨势头还能多强，只能说眼下各家的看法没有最强，只有更强。
金价五年来的交易通道（以2450为上限）已经被果断打破，这次突破也极大地标志着黄金上涨运动长达三年的停顿期的结束，开启了一个以价格加速上涨为特征的新阶段。有统计显示，在过去的五十年里，黄金的牛市趋势通常至少是起点的8倍涨幅，这一次如果从1050美元的低点开始算的话，3000美元才算是刚起步。

当然平心而论，技术派往往一根阳线改三观，这样类比不考虑任何黑天鹅事件属实很投机也很粗糙，但不可否认的是，当前的货币环境、全球债务状况，以及其他资产类别的动态变化，都比过去五十年的任何时候更加动荡和具有颠覆性，目前这个黄金牛市远未到结束之时，这一点是比较确定的——从常识来看，美联储利率在5%时黄金突破2500，那么降至0时会是多少？很多时候我们投资，要相信常识的力量。而另外一个常识就是：若黄金强横依旧，白银背靠着黄金这个大哥，就算吃不上肉，喝汤又有何难。
当然，以上说的是长期趋势，短期来看，最大的行情催化剂必然还是美联储的货币政策路径。美联储和其他央行的降息预期已在很大程度上被市场所接受，但如果降息真正发生，仍会对白银价格产生一定的提振作用。因为相对而言，白银对于美联储降息还有不小的定价空间。
据投研机构测算，黄金价格（按2508美元/盎司算）隐含的实际利率为1.76%，略低于当前1.82%的实际利率，计入的宽松预期相当于未来一年降息64.7个基点（2.6次），而铜隐含的降息次数是2.4次，白银应该也差不多，跟现在市场炒作的降息氛围（100个基点）相比，这些具有一定工业属性的金属的降息定价并不算多，不及美联储“点阵图”暗示的次数，更是远不及CME利率期货隐含的7次降息预期。所以，即便现在抢跑的市场降息预期被纠正的话，估计金银受到的冲击不会很大，而如果金银不到三次的降息定价被证实过低，那么，反而它们的价格上行潜力不应被低估。或许有人会觉得难以置信，涨了那么多那么久竟然还没充分定价降息？那你看看美股就会觉得更加不可思议，实则它才计入了20.6个基点的降息，也就是还不到一次。

那么问题又来了，如果不是充分定价降息，究竟是什么深层次的原因让风险资产可以涨得那么久、涨得那么欢？这一切依然得归功于美国财政部。我早几篇文章已经屡次提及美债年内需要做存续，而在美联储迟迟不降息扩表的情况下，财政部通过缩短发债期限降低了长期利率，变相做了8000亿美元QE并将10年期美债的收益率压低了25个基点，提供了相当于美联储降息100个基点的经济刺激。包括对冲基金Hudson Bay、“末日博士”鲁比尼、彭博宏观策略师Simon White等专家近日都有陆续讨论过这个话题。

由此可见，那些现在就炒作美国经济衰退的人似乎有点认不清形势，这场美梦至少会持续到11月。美联储或许会降息，但明面上的理由不会是美国衰退，谁敢说8月初日本突然崩盘且带崩全球不是在测试市场呢？也就是在那之后，美联储降息的风就吹得更猛了。
更有意思的是，一番动荡过后的副作用是，日元套利交易开始溃不成军，而美元套利交易却在兴起。花旗集团本周特别提到，套利交易卷土重来了，但主角换了：对冲基金正在借用美元而不是日元来押注新兴市场，对美元的情绪开始变得更加悲观。考虑到美国和日本利率分化的前景，使用这种策略的对冲基金正在选择美元而不是日元作为融资货币，买入新兴市场货币。而如今的环境底下，谁套息谁贬值，看看最近美元山崩地裂的跌势，如今美国的货币政策和金融环境最终也会给白银带来泼天的富贵。

图：美元指数已跌回2024年开盘价格，从高位黄区即将确认跌入低位蓝区

与此同时，白银ETF和CME白银净多头头寸的变化反映了投资者的情绪和需求。从6月份开始，黄金ETF已经逆转此前的流出趋势，连续两个月出现资金净流入，这也将对白银ETF有一定的帮助。
即使在近期下跌之后仍处历史高位的白银价格，以及持续的地缘政治、经济和金融不确定性，将令白银ETF的需求温和复苏。今年到目前为止，白银ETF的持有量变化还不大，总持有量为7.185亿盎司，比年初的6.9992亿盎司仅高出约2%，可以加仓的空间巨大。
值得一提的是，与黄金ETF相比，白银ETF的一个显著特点是持有量通常不太容易被清算。我认为白银ETF持仓量不太可能进一步下降，因为它在过去两年中已经大幅下降。剩余的投资者表现出“买入并持有”的心态，或出于投资组合多样化的原因而购买白银，尤其是在金价处于历史高位的情况下。CME的净多头头寸比ETF头寸增加得更多。该交易所目前的白银净多头头寸为3.482亿盎司，远高于年初的2.527亿盎司。从历史角度来看，CME的净多头头寸已经相当高。白银ETF和CME净多头头寸合计为10.667亿盎司。

现在压制白银价格的据说是低迷的工业需求，但其实没什么值得担心的。电子产品是白银工业需求的基石。三分之二的白银工业需求来自电子和电气应用。半导体需求则是白银电子产品需求的良好风向标。半导体行业协会本月初宣布，第二季度全球半导体行业销售总额为1499亿美元，与2023年第二季度相比增长18.3%，季度环比增长6.5%。
再看看中国和印度这两个重要的白银消费国和进口国。
根据海关总署的官方数据，2024年6月中国进口了450.3吨白银，同比增长了66%。今年前六个月，中国进口了1831吨白银，比2023年同期增长了34%。这意味着需求稳定。中国是世界上最大的白银使用国和进口国，尽管中国的工业生产有所放缓，但与世界上大多数国家相比，中国市场的工业产量仍然很高。汇丰银行全球首席经济学家的团队预测，今明两年中国的整体工业生产将分别达到5.2%和4.4%，而2023年是4.6%。今明两年新兴市场的工业生产增长率将分别达到3.9%和3.8%，比经合组织国家更为强劲，因此预计今明两年白银的工业需求将保持良好态势。中国的需求增长将有助于抵消美国和日本等其他大型工业用户今年可能出现的不温不火甚至负增长。
第二大白银消费国印度2024年6月的进口量为229吨，大大高于2023年6月的58吨。根据印度海关局的数据，今年前六个月，印度进口了4320吨，比2023年同期的535吨增长了七倍多。印度在政府的强制下还将黄金和白银的总体进口关税从15%降至6%。印度金银珠宝商协会估计，关税下调后，白银需求将与黄金需求一起上升。
而且不但是实物市场，期货市场上东方交易员本轮也表现异常生猛。今年经披露的上半年数据当中，中财期货做多黄金白银一度持仓超57吨黄金（价值近40亿美元，相当于中国央行黄金储备的2%以上），持有上期所白银期货多单超5万手，狠狠地把对手盘（银行空头）摩根大通期货碾压。
在2024年上半年的黄金期货涨幅榜中，中财期货以54.45亿的盈利总额排名全国第一，可谓是今年黄金牛市的大赢家。以中财期货为代表的中国资金交易狂潮被用于解释为何金价上半年势如破竹，外媒更形容中财期货董事长边锡明为21世纪新的“亨特兄弟”，声称“上海交易员掐住了黄金的喉咙”。
令人关注的是，下半年中财期货已经再度回归，最新持仓方向仍是多头，早在上个月就有数据显示它再布局的黄金仓位超31吨，多个远期黄金仓位均排第一，白银期货合约也接近上万手。所谓春江水暖鸭先知，国内市场的温度如何，想必这些坚定多头无比深谙。
总结下来，当前的全球货币环境动荡催生黄金的超级行情，白银与黄金的紧密关联，黄金的持续上涨必然会吸引到白银的跟随买盘。此外中国和印度对白银的强劲需求未有变化，进一步夯实了白银的底部。而国内期货市场的多头持仓情况也表明，市场对金银后市依然信心十足；即便短期内仍有波动，白银的上涨潜力不容小觑。
具体行情上，结合美股市场当前情绪和12月SLV行权价31的看涨期权配置，目前市场上胜率最确信的一笔交易，白银目前在29美元与28.2美元位置有波段分批建仓机会，均价28.6美元的仓位设损在27.5美元可博弈本轮白银在未来6-8周补涨，第一目标锁定32.5，第二目标区间34.5美元上方。

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